78%門店靠收購寵物。
作者｜劉俊群
編輯｜劉欽文
你家“毛孩子”看一次病要花多少錢？瑞派寵物最新的《招股書》給出了答案：2025年上半年，其單次就診平均花費為442.2元寵物。在“它經濟”火得發燙的當下，給寵物看病掏錢，早已成了鏟屎官們的日常操作。
近日，手握548家寵物醫院的巨頭——瑞派寵物醫院管理股份有限公司（下稱“瑞派寵物”），正式向港交所遞交《招股書》衝擊IPO寵物。作為全國第二大寵物醫療服務商，公司2024年營收近18億元，更在2025年上半年率先實現扭虧為盈。
不過，亮眼業績的背後，藏著快速併購擴張留下的“後遺症”寵物。公司曾與收購醫院的原團隊鬧過官司；與此同時，黑貓投訴平臺上關於瑞派寵物的抱怨已累計超90條，從診療不當、收費混亂到售後推諉，各類問題層出不窮。
有意思的是，這家巨頭的掌舵人李守軍，還是個自帶傳奇色彩的獸醫博士寵物。他當年放棄體制內“鐵飯碗”下海創業，早已成功將一家公司瑞普生物（300119.SZ）送上資本市場，如今瑞派寵物是其第二家衝擊IPO的產業，又將掀起怎樣的風浪？
01
帶寵物看一次病平均花442元
寵物醫療巨頭衝IPO
瑞派寵物成立於2012年，是專注於寵物連鎖醫院運營管理的機構寵物。《招股書》顯示，瑞派寵物的營收從2022年的14.5億元增長至2024年的17.6億元，增速穩健。然而，2022年至2024年，公司淨利潤分別為-0.6億元、-2.5億元和-0.07億元，連續三年處於虧損狀態。
轉折出現在2025年上半年寵物。公司當期收入達9.4億元，並首次實現淨利潤1554萬元，成為全國性大型連鎖寵物醫療服務商中唯一公開宣告盈利的企業。同期，公司的毛利率也從2022年的22.4%提升至2025年上半年的24.8%，盈利模型呈最佳化趨勢。
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圖源：《招股書》
從業務結構看，寵物診療服務是絕對的收入支柱寵物。這項覆蓋從預防醫學到骨科、腫瘤科等16個專科的服務，貢獻了公司九成以上的收入。該業務收入從2022年的12.96億元增至2024年的15.93億元，佔比從89.1%進一步提升至2025年上半年的91.3%。
相比之下，醫院內銷售的寵物產品（食品、藥品等）和洗美服務，收入和佔比在過去三年均有所下降寵物。寵物銷售收入從0.79億元微降至0.76億元，佔比從5.4%降至4.3%；洗美服務，包括提供寵物美容、洗浴等服務，該業務的收入從0.65億元降至0.62億元，佔比從4.4%降至3.5%。
業務的擴張直接反映在客戶資料上寵物。
瑞派寵物服務的寵主數量從2022年的121.61萬名增至2024年的143.03萬名，同期就診總次數從約366.2萬次增長至429.6萬次寵物。更重要的是，每次就診的平均消費額在穩步提升，從2022年的約397.3元增至2025年上半年的442.2元，這推升了公司的收入增長；而每名寵主的年平均消費額則在1100元至1230元區間內波動。
圖源：罐頭相簿
支撐這一規模的是快速擴張的醫院網路寵物。公司的在營寵物醫院數量從2022年年初的443家，增至2025年6月30日的548家，覆蓋28個省份約70座城市。公司擁有2137名執業獸醫師，其中超半數擁有五年以上經驗。
儘管已具規模，但瑞派寵物在整個市場中的份額仍有巨大提升空間寵物。《招股書》顯示，截至2024年底，其收入僅佔中國寵物醫療行業總規模的4.8%，在高線城市份額為6.3%。此次IPO募資，公司計劃用於擴大醫院網路、強化專科建設與人才培養，以期進一步鞏固其行業地位。
02
78%門店靠收購寵物！
瑞派寵物存在消費者投訴
瑞派寵物548家醫院的規模背後，依賴的是以併購為主的擴張模式寵物。截至2025年6月，其428家醫院（佔比約78%）透過收購獲得，自建醫院僅120家。
這種模式快速推高了規模，也推高了公司的商譽寵物。截至2025年6月底，公司商譽高達17.92億元，佔非流動資產的68.4%。公司在《招股書》中提示，若被收購醫院業績不達預期，商譽減值將直接衝擊利潤。
值得一提的是，在收購過程中，為繫結收購來的核心團隊，瑞派寵物設計了一套“獸醫發展夥伴”（VDP）方案：買下醫院後，讓原團隊保留40%股份，瑞派寵物控股60%，意圖用股權鎖定人才寵物。
圖源：罐頭相簿
但這種安排卻在現實中引發了官司寵物。比如，收購完成後，那些保留股份、繼續經營的原老闆，究竟是“股東”還是“員工”？
據“中國裁判文書網”顯示，2017年至2018年，瑞派寵物收購了自然人張宇斌全資持有的寵物醫院寵物。交易後，張宇斌保留了20%股份，繼續擔任醫院的法定代表人、院長和執業獸醫，瑞派寵物則持股60%實現控股。
然而合作很快破裂寵物。2019年1月，瑞派寵物以張宇斌未遵守考勤制度為由將其停職。兩個月後，醫院因欠繳房租停業。
隨後雙方對簿公堂寵物。張宇斌主張雙方存在勞動關係，要求補發2019年1月至3月的工資及解除勞動合同的經濟補償金。瑞派寵物則稱，張宇斌是股東而非員工，不受公司考勤約束，且醫院虧損是其經營不善所致。
2020年，佛山市中級人民法院作出終審判決寵物。法院認定，儘管張宇斌有股東和法定代表人的身份，但他實際從事院長、獸醫工作，並接受公司管理，這構成了事實上的勞動關係。因此，判決瑞派寵物需向張宇斌補發工資近2萬元，並支付解除勞動關係經濟補償金1.8萬元。
圖源：罐頭相簿
併購帶來的關係重塑不僅限於勞動關係寵物。當原創始人轉變為小股東後，新的矛盾也在滋生。
2017年，自然人張莉將自己創辦的安馨寵物醫院70%股權出售給瑞派寵物，自己保留30%股份，成為小股東寵物。
但張莉稱，自2017年股權交割後，公司長期不分紅，也拒絕向她披露真實的經營盈虧寵物。在多次溝通無果後，她於2023年7月正式起訴，要求查閱、複製自2017年至2023年期間的公司章程、股東會記錄、財務會計報告、會計賬簿及憑證、全部對外交易合同等。在她看來，這是股東瞭解公司真實經營狀況、維護自身投資權益的正當權利。
瑞派寵物方面在法庭上表示，張莉目前還就職於“天津旭陽寵物醫院有限公司”，而該醫院的股權穿透後，其實際控制方是新瑞鵬寵物醫療集團——這正是瑞派寵物在全國市場最大的競爭對手寵物。且兩家醫院同在天津北辰區天穆鎮，經營範圍高度重合，存在直接競爭關係。
法院最終作出了部分支援的判決：張莉有權查閱、複製公司章程、股東會記錄和財務會計報告；但駁回了她查閱會計賬簿、會計憑證、交易合同等請求寵物。
圖源：罐頭相簿
與內部糾紛相比，面向消費者的服務問題更為直觀且持續發酵寵物。截至2026年1月1日，黑貓投訴平臺關於瑞派寵物的投訴累計超90條，問題主要集中在診療失當、收費不透明和售後推諉。
據《中國消費者報》“315消費者之聲”報道，2023年6月，杭州消費者郭女士反映，其寵物貓在瑞派寵物醫院（虹泰九堡分院）就診後當晚死亡寵物。院方診斷為“尿閉”並實施導尿後，即讓主人帶貓回家。郭女士事後從其他醫生處獲悉，原始檢測報告顯示該貓多項關鍵指標已嚴重異常，本應緊急住院治療。她認為，院方未能充分告知風險並採取了不當處置。
類似的診療爭議在後續投訴中反覆出現寵物。
“黑貓投訴”顯示，2025年3月，有寵主投訴稱，在瑞派寵物醫院就診時，院方開具無明確成分標識的人用藥物及高價眼藥水，導致貓咪病情惡化，且其診斷結論與北京其他多家正規寵物醫院的結論相悖，全程收費缺乏合理依據寵物。
同年6月，在某瑞派寵物醫院的投訴中，一隻幼犬因確診“冠狀、支氣管炎”治療三天後病情急劇惡化，轉診至本地另一家醫院次日即死亡，經確診死因與原診療方向無關寵物。
圖源：黑貓投訴
價格體系的混亂同樣凸顯標準化缺失寵物。
2025年9月，來自佛山瑞派貝希寵物醫院的就診記錄顯示，寵主投訴自家寵物腹部超聲收費高達550元，遠超本地市場約200元的常規標準，且存在費用拆分混亂的情況；同時該院為寵物實施手術後，因操作不當導致傷口感染裂傷，需二次手術進行植皮，而院方術前未充分告知相關手術風險，也未兌現"2-3天即可出院"的承諾寵物。
同年11月，在天津某瑞派寵物醫院發生的投訴中指出，院方在為一隻流浪貓進行絕育時，未與救助人充分溝通便擅自開展操作，最終診療收費280元且未提供流浪動物專屬折扣，其價格顯著高於當地同類機構約77元的收費標準寵物。
圖源寵物：黑貓投訴
對於這些風險，瑞派寵物在《招股書》中已有預警：“我們的診療服務質量主要依賴寵物醫療專業人員的工作質量寵物。任何有關他們的不當行為、疏忽或瀆職，均可能使我們面臨投訴、索賠及法律訴訟。”
“關於公司服務出現問題的情況，可能與快速擴張有關，因為快速擴張可能導致在服務質量控制、員工培訓、設施管理等方面存在挑戰寵物。”中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示。
03
放棄“鐵飯碗”的獸醫博士
已幹出一家上市公司
瑞派寵物衝擊IPO的底氣，很大程度上源自其創始人李守軍深厚的產業積澱寵物。這位先後將瑞普生物、瑞派寵物兩家公司帶入資本市場的企業家，其個人經歷幾乎是中國寵物醫療產業發展史的縮影。
根據“瑞普生物”官方公眾號可知，李守軍的獸醫之路始於1980年寵物。在當時“獸醫沒前途”的普遍認知下，他考入張家口農業專科學校獸醫專業，並展現出卓越的學習能力，成為同屆公認的“學霸”，各項考試總分穩居第一。
1984年畢業後，他被分配到河北省蘆臺農場，工作僅一年就被提名為團書記，但他並未滿足於此寵物。1986年，他考入內蒙古農業大學研究生院，繼續深造。
圖源：罐頭相簿
1988年研究生畢業後，李守軍被分配到天津農委，成為一名體制內的機關幹部，捧上了人人羨慕的“鐵飯碗”寵物。然而在1998年，已在正處級職位上的他做出了令人意外的決定，即辭去公職下海創業，創立瑞普生物。
即便在創業初期，李守軍對專業的追求也未停止寵物。2002-2004年，他在創業最繁忙的階段擠出時間，攻下了中國農業大學獸醫博士學位。
2010年，他創立的瑞普生物在深圳創業板成功上市寵物。瑞普生物後來發展成為中國獸藥領域的頭部企業，共獲得121個新獸藥證書，並推出了打破外資壟斷的國產首款貓三聯疫苗"瑞喵舒"。
然而傳統獸藥行業也面臨增長壓力，2024年，瑞普生物營收首次突破30億元大關，達到30.7億元，但淨利潤同比下降33.7%至3.01億元寵物。
也許是看到了更廣闊的市場空間，2012年，李守軍將目光從畜牧食用動物轉向伴侶動物，創立了瑞派寵物，這一戰略轉向在當時頗具前瞻性，如今看來也抓住了寵物經濟崛起的視窗期寵物。
圖源：罐頭相簿
資本市場的反應印證了這一判斷，瑞派寵物的融資歷程相當亮眼寵物。2017年，公司獲得高盛A輪融資；2018年獲得高盛集團、越秀資本等投資者的B輪及B+輪投資；2019年，全球寵物食品巨頭瑪氏的戰略投資將公司估值推升至70億元。
從股權結構看，李守軍透過直接及間接方式合計持股26.89%，仍為公司實際控制人寵物。而瑞普生物目前持股約9.09%，瑪氏中國作為核心機構投資者持股22.33%。
值得注意的是，雖然同為李守軍創辦的企業，瑞派與瑞普生物在業務上保持著相對獨立的運營關係寵物。目前，雙方的關聯交易已大幅減少。早在2020年，瑞普生物向瑞派寵物銷售商品的關聯交易額為72.97萬元，但到了2021年，雙方已無該項商品交易。
圖源：罐頭相簿
2021年及2022年上半年，雙方的關聯交易主要為房屋租賃，金額分別為122.1萬元和61.75萬元寵物。同期，瑞普生物對瑞派寵物的應收賬款賬面餘額分別為3.1萬元和5.75萬元，壞賬準備分別為0.3萬元和0.72萬元。
如今，獸醫博士李守軍攜瑞派寵物衝刺港股IPO，這是他繼瑞普生物之後，再度叩響資本市場大門寵物。這一次，他需要向投資者證明的不只是擴張速度，更是品牌信任的構建能力。畢竟，寵物醫療關乎生命與情感，從不是一門簡單的生意。
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