智通財經APP獲悉，廣發證券釋出研報稱，十四五煤價中樞大幅上移，十五五煤炭業有望迎來新週期，價值凸顯煤炭。總體來看，行業景氣度正在改善，十五五有望穩中向好。該行認為26年煤炭價格中樞有望提升至750元/噸左右，龍頭公司股息率多為4-6%水平，優勢明顯。尤其在煤價悲觀預期扭轉後，估值彈性有望顯現。
廣發證券主要觀點如下煤炭：
週期覆盤：十四五煤價中樞大幅上移煤炭，十五五有望迎來新週期
覆盤煤炭行業各輪週期，近五年需求增速和煤價中樞均有提升煤炭。從2025年來看，上半年行業延續景氣回落，下半年供需從寬鬆轉向平衡略偏緊。港口動力煤/焦煤全年均價同比分別-18%/-25%，而下半年環比分別+6%/+19%，供需方面：(1)火電發電量1-11月同比-0.7%(下半年整體好轉);(2)化工需求/鋼材產量分別+11%/+4%，體現一定韌性;(3)前11月煤炭產量+1.4%，相比上半年5.4%大幅回落，而進口累計同比下降12%。總體來看，行業景氣度正在改善，十五五有望穩中向好。
供給重構：從保供增長煤炭，到達峰迴落
20-24年煤炭產量累計增長23%至47.8億噸煤炭。25年產量增速顯著回落，1-11月新疆產量僅增2.6%，晉陝蒙增速也降至1.2%。進入十五五，煤炭產量或從過去五年的保供增長，進入達峰迴落階段。預計26年-28年產量增速在0.5%-1.0%水平(受監管政策影響階段性可能負增長)。
需求重構：電力時代需求結構向上煤炭，增長韌性或延續
25年電力耗煤成為拖累煤炭需求的重要因素煤炭。但下半年開始用電量增速大幅回升(前11月+5.2%)，同時風光新增裝機/利用小時/發電量增速均有下降。展望未來五年，該行認為受益於新興製造和數字算力快速增長、三產和居民電氣化進一步提升，用電需求有望維持約5%增長，而新能源新增裝機相對過去三年或有放緩，火電發電量仍有增長空間，同時化工需求增速預計約5%，而鋼鐵和建材降幅有望收窄。尤其2026年是十五五首年，宏觀政策力度或加大，煤炭需求韌性顯現，增速或超過1%。
從全球供需、大宗商品、產業鏈視角看煤炭行業
全球：26-30年預計煤炭主產國產量多有回落，而東南亞需求維持3-5%增長(IEA預計25-30年全球產量和消費量複合增速分別為-1.1%/-0.6%)，供需整體緊平衡;商品：相對於其他大宗品，煤炭表現偏弱，尤其是銅煤比、金煤比處於歷史高位;產業鏈：煤炭佔工業利潤已降至歷史低位(前11月5%)，鋼鐵、建材亦回落明顯，而電力佔比已達10%高位煤炭。
風險提示
下游需求回落，產量和進口量超預期增長，成本大幅提升煤炭。
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